华晨宇VS王源，国潮李宁PK国际安踏，谁更胜一筹？

中国产业信息网相关数据显示，中国体育产业的市场规模保持平稳增长，到2022年，市场规模将逐步扩大至3.59万亿，年复合增长率达到8.38%，高于GDP增速。随着经济发展和人均可支配收入的提升，体育人口的增长和庞大存量有望为体育产业长期释放利润。

作为这个行业的头部企业有望最大程度的分享产业扩张的红利，李宁、安踏就是如此。

截至3月13日收盘，李宁股价20.15港元/股，市盈率为35.29倍，市净率为6.73倍，总市值为494.59亿港元;安踏股价59.4港元/股，市盈率为30.88倍，市净率为7.83倍，总市值为1604.96亿港元。

李宁总市值较低，但是近年来增长较快，虽然安踏市值较大，但是市盈率更低，对于投资者来说，更有安全边际，估值优势相较而言比较明显，但是像都是相对的。

笔者接下来梳理一下李宁和安踏这两家同赛道、互为竞品的企业为何作为前后辈会出现超过3倍估值差距。作为曾经国产本土运动品牌第一的李宁，曾经历多年低迷，近年来扭转颓势后能否延续当前快速增长的趋势，重塑昔日辉煌?

国潮为李宁带来好口碑，安踏综合实力仍领先

李宁体育用品有限公司成立于1990年，采取多品牌业务发展策略，除自有核心李宁品牌(LI-NING)外，还拥有乐途(LOTTO)、艾高(AIGLE)、心动(Z-DO)。此外，李宁公司控股上海红双喜、全资收购凯胜体育，拥有Kappa在大陆、澳门的代理权。2016年李宁重新规划原有李宁童装品牌李宁KIDS的发展，构建独立的童装事业部，此外还推出全新的李宁YOUNG，推出主打休闲运动的弹簧标，收购美国女子舞蹈和训练的美国运动品牌DANSKIN。

相比较而言，成立于1991年的安踏早早确立了“单聚焦、多品牌、全渠道”的4.0发展战略。集团旗下有本品牌安踏、安踏KIDS、FILA、FILA KIDS、Sprandi、Descente、Kolon、Kingkow等多品牌。从大众到高端，覆盖全线消费者，从功能性到休闲体育用品，安踏较于李宁已完成品牌矩阵布局。安踏更是确立了2025年完成千亿销售的目标，而且其也多次公开表示，仍在寻求各种潜在的收购可能。

市场份额方面，从2018年国内运动服饰品牌市占率来看，安踏与李宁的市占率分别为8.0%与5.0%，安踏的市占率仅次于阿里达斯和耐克。

业绩回升和国潮的定位为李宁带来了好口碑，但是安踏的实力仍旧不容小觑，尤其是早早开始的国际市场布局，较于李宁来说优势很大。虽然李宁的发展策略也一直围绕单品牌、多品类、多渠道发展，但是其聚焦品牌较于安踏市场覆盖有限，产品也极其容易带来一荣俱荣，一损俱损的局面。李宁YOUNG和中国李宁两个副牌对营收的贡献还有待发力。安踏在2009年获得FILA中国区商标使用权及经营权后，便实行FILA、安踏双品牌策略，2019年上半年，安踏营收占比为51.2%，FILA营收占比达44.1%，FILA对于安踏集团的贡献比已经将近与安踏品牌平分秋色。

总体来看，无论是国内还是国际市场，市占率还是多品牌多元化发展进度，安踏都要领先李宁。不过李宁YOUNG和中国李宁两个潮牌的成功还是值得肯定的，未来李宁可以集中资源将潮牌这一细分品类做大做强，究竟能为李宁公司贡献多少营收还有待观察。

李宁业绩回升趋势明显，但安踏成长能力更优

李宁和安踏上市时间仅相隔三年，2012年称得上是李宁的转折点，当年李宁亏损19.79亿元，并开始大量关闭门店，此后多年也一直处于亏损，2012-2014年，累计亏损超31亿元。近年来才重新进入比较稳定的发展局面。为了可比性更好一些，笔者用近四年的数据来进行对比。

从成长性来看，截至2019年上半年，李宁营收62.55亿元，同比增长32.7%;净利润7.95亿元，同比增长196%;经营利润6.78亿元,同比增长130.8%。

同期，安踏营收148.1亿元，同比增长40.3%，增幅居全行业首位;净利润24.8亿元，同比增长27.7%，连续六年每年均保持近20%的增长;经营利润42.6亿元，同比增长58.4%。二者各有优缺，在营收盈利规模上，安踏都更胜一筹，但从净利增速看李宁具有较大优势。

从2016-2018年三个完整经营周期看，李宁营收年复合增长率为9.46%，净利润复合增长率为3.6%;同期安踏营收年复合增长率为21.91%，净利润复合增长率为19.79%。李宁因2015年之前的亏损状况，导致利润增速较于此前大幅高速增长，虽然不能代表其成长性，但李宁的盈利能力确实在恢复。无论从短期看，还是长期看，安踏的成长性都更好更稳。

从2018年之后的财报反馈看，安踏同比的营收增速比李宁快，但是李宁的归母净利增速比安踏快。李宁2018年ROE12.9%，而安踏是26%，安踏在净资产收益率上有优势，但是李宁从2018年开始，经营结构改变，导致净利润增速提高，所以资本市场也看好李宁。双方各有优缺。

两家的毛利率差不了多少，安踏小幅领先，2018年安踏的毛利率超过了50%，也足够说明运动休闲服饰行业前景还是不错的。从近三年的净利率来看，两家企业都属于上升-下滑的态势，不过安踏相较于李宁近3倍的盈利能力，从盈利能力发展趋势来看安踏毋庸置疑更优秀。

从财务稳健性来看，李宁和安踏的负债水平在2016和2017两年差别较大，李宁负债率更高，这也说明2015年刚扭亏为盈的李宁在2016-2017年间欠账多资金较为紧张;发展至2018年，双方负债水平几近相当，说明在体育运动品牌行业均值负债率安全范围内。

现金流量比率方面，安踏在2016年和2017年表现比李宁更好更突出。2018年，李宁在现金流量比率方面则比安踏表现的更好一些，据悉，在现金流管理方面，李宁公司年内经营活动产生的现金净额由2017年的11.59亿元人民币增加到16.72亿元人民币，同比上升44.2%。现金流大幅改善，应收账款好转带动现金循环天数下降，经销商实力增强。

安踏2018年现金流量比率相较于2017年下滑了11.9个百分点，而安踏2017年的现金流量比率相对应的比2016年高了12.9%。总的来看，安踏的自由现金流量近年来大幅增长，并与净利润的增长保持同步。据悉，2017年，安踏公司账上现金及现金等价物达到94亿，经营活动现金流达到40.4亿，“现金充裕、经营现金流稳健，派息比率高”，或许在现金流量比率有所回落的时候，安踏可能进行了一些大金额的债务偿付，而且为了增加营收，放宽收款条件，进行赊销，这样一来现金流占比也会下降，但与此同时，净利和营收会提高，这都是企业运营的正常操作手段。不过结合多项数据总体来看，财务稳健性上安踏仍优于李宁。

在存货周转天数上，两家企业表现均很抢眼。对于运动品牌而言，时尚周期的变更容易导致厂商的存货无法变现，而存货周转天数越少，企业在滞销上的可能便越低。

从运营能力来看，近12个月，李宁存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为74.8天、22.9天、69.2天;安踏分别为80.6天、39.9天、64.2天。结合2016-2018年双方相关数据分析，2018年以来，这三项李宁明显做的相对更好。也说明李宁一改此前发展颓势，在行业中的信誉和市场地位大幅提升，而且对下游渠道端的掌控能力较以往有了改善。对此，李宁在2019年上半年财报公告中表示，随着特许经销商对李宁品牌的信心增强，同时考虑集团整体渠道架构的优化，集团将部分原自营店铺转接给经销商经营，并同意经销商开设大店、时尚店，让特许经销商收入取得了40%中段增长。

综上所述，成长能力安踏更优，不过自2016年以来，李宁业绩回升趋势明显，尤其是近两年;盈利能力，安踏更好，李宁的盈利能力在持续提升;从财务稳健性来看，安踏相对而言比较稳定，李宁近两年也在不断优化;从运营能力看，2018年以来，李宁无论是在行业中的话语权、信誉还是对市场把控能力上相对更好一些。

安踏较于李宁持股集中度高，利于估值提升

截至2019年6月30日，李宁的主要股东为Viva China Holdings Ltd、Black Rock,Inc.以及李宁，其中，Viva China Holdings Ltd最终控制人也是李宁，三大股东合计持股20.22%。

反观安踏，其主要股东均为公司、机构，安踏控股股东为安踏国际集团控股有限公司，第二大股东为安达控股国际有限公司，第三大股东为安达投资资本有限公司，三人合计持股比例达61.09%。显然安踏持股集中度更高，大股东占比多的话，公司比较稳定，筹码集中、波动小，利于估值提升。

李宁营销战略曾埋“祸根”，安踏“逆袭”

广告营销对于体育运动品牌而言，有着至关重要的影响。随着2008年，李宁创始人李宁点燃奥运圣火，这个品牌也达到了前所未有的高度，2009年，以83.87亿登顶本土运动品牌第一。不过随着高端化、国际化战略以及90后李宁品牌传播等转型的不顺，李宁自2011年开始大跌，2012年遭遇上市以来首次亏损。

对于李宁而言更为不利的是，其在2005年埋下的“祸根”打的其多年未“翻的了身”，当年李宁主动拒绝赞助CBA。在2005年-2011年，在篮球场上的失利，则将战略中心放在了“小球”羽毛球、跑步类产品上。2012年砸出5年20亿元天价重新抢回CBA，并签下NBA巨星韦德，还给了他10%的公司股份，这也宣告了李宁在篮球战略上的重新发力，也是进军国际市场的重要一步，虽然与安踏在国际市场的差距已经很大，但迟到总比不到好。

当前围绕李宁旗下的国潮更是找来了年轻歌手华晨宇做为李宁时尚产品的代言人，这也是李宁旗下首位艺人代言人，看来其要在国潮的路上继续狂奔，希望其可以为业绩贡献一二。

反观安踏则抓住这一机会，“逆袭”成功，其与CBA签约至2012年，在赞助CBA期间，安踏平均每年增幅达到90%，2011年，安踏正式超越李宁，成为本土第一运动品牌。

虽然李宁选择拥抱NBA，但是其围绕NBA的营销均堪称失败，代言人奥尼尔、拜伦-戴维斯、何塞-卡尔德隆都反响平平，缺乏国际化资源和人才。安踏则围绕姚明当时所在的NBA球队签约做营销，从“弗老大”弗朗西斯到阿根廷当家球星斯科拉，都帮助安踏获得巨大的关注度。尤其是2010年，凯文加内特加盟安踏，更是将安踏推向一个新高度，随后的隆多、帕森斯、汤普森、戈登……等NBA一线球星，更是持续夯实了安踏的国际化发展战略，此外，在国内市场其找来许多当红年轻明星，如FILA请来了TFboys的王源，这对于安踏集团整体的发展都有着举足轻重的作用，其对安踏品牌知名度、市场占有率有着不可替代的作用。

写在最后

毋庸置疑，李宁的复苏根本原因在自身，其根据行业和大环境制定了有针对性的发展策略，业绩回升是水到渠成的事情，但是这也与整个体育产业的扩张和增长有着至关重要的关系，当生存的这片土壤足够优质，才有可能滋养依靠它生长的生物。

结合以上业务、运营、财务、营销等方面的分析，在体育产业规模和前景愈发增长和看好的状况下，李宁和安踏两家头部企业将自身特色刻画的更加鲜明。

经历过2012年“滑铁卢”的李宁2016年终于恢复元气，虽然体量和稳定性上还与安踏有一定的距离，但其2018年以来国潮以及公司业务以及品牌多元化的推进，确实公司势头正稳健的向好的方向发展。

从现状来看，无论从市值还是整体市场占有率，安踏因为这些年的品牌并购获得了不少消费市场，并且产品品质有了很大的提升，但就长远来看，李宁在国际市场，尤其是高端产品深耕更为彻底。从高端市场发力，李宁已经在布局国际市场，安踏更多的面向一般大众市场，从这一点来说，李宁无疑已经走在运动品牌的前列。

总体上，安踏和李宁各有优缺，实际上折射了体育cr2的概念，但是李宁净利增速快，而资本市场其实主要不看总营收，而是关注股东回报率，看净利增速更多一些。未来依靠国潮风潮以及对国际市场的加码布局，李宁或许会大吃特吃体育产业扩张的红利，无论是业绩还是在资本市场表现还有可能继续向前狂奔，有望向安踏发起挑战;而近年来发展较为平稳的安踏，未来如果想要获得更进一步的发展，拉大与李宁的距离，急需一个或者几个定位更为独特的产品或者产品线，并培养新的消费群体，毕竟没有创新和特色的企业不会走的太远。